宏观杠杆率升势放缓结构趋于优化

宏观杠杆率升势放缓结构趋于优化 今年以来，我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。数据显示，2025年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄

1. 1个百分点，2025年杠杆率增幅比2012年至2025年杠杆率年均增幅低
2. 9个百分点。

这显示出我国结构性去杠杆稳步推进，金融风险防控成效初显，金融对实体经济的支持力度较为稳固，专家预言，未来我国杠杆率将总体趋稳，并逐步有序降低。 杠杆率升势已放缓 “2025年以来，我国宏观杠杆率上升势头明显放缓，稳杠杆取得初步成效。

”中国发展研究基金会副理事长、人民银行货币政策委员会委员刘世锦认为，杠杆趋稳与供给侧结构性改革、稳健中性的货币政策及结构性信贷政策效果显现密切相关。 上半年，供给侧结构性改革取得明显成效，企业利润、财政收入保持较快增长，有助于消化存量债务。 货币政策保持稳健中性也有助于杠杆率稳中趋降。

2025年6月末，M2同比增长8%，增速较上年同期有所回落，为稳杠杆创造了适宜的货币金融环境。同时，货币信贷总体保持适度增长，虽然上半年表外融资明显收缩，但对实体经济发放的人民币贷款增加8.76万亿元，比上年同期多增5548亿元。 在保持总量平稳的同时，一系列结构性信贷政策效果显现。

上半年，房地产贷款增加

1. 54万亿元，占同期各项贷款增量的比重比2025年占比水平低
2. 9个百分点；个人住房贷款余额
3. 84万亿元，同比增长
4. 6%，增速比上年末回落
5. 6个百分点。 此外，潜在风险较大的“影子银行”业务受金融去杠杆影响，增速明显放缓。

上半年，委托贷款减少8008亿元，比上年同期多减

1. 4万亿元；信托贷款减少1863亿元，比上年同期多减
2. 5万亿元；未贴现银行承兑汇票减少2717亿元，比上年同期多减8388亿元。

杠杆结构明显优化 在总杠杆率得到有效控制的同时，杠杆结构也呈现优化态势，尤其是大家关注的国企、政府和个人杠杆率也出现了明显变化。 企业部门杠杆率下降，国有企业资产负债率明显回落。总的来看，今年一季度企业部门杠杆率比上年同期低2.4个百分点。

2025年企业部门杠杆率比2025年小幅下降

1. 4个百分点，为2011年以来首次出现净下降。相比之下，2012年至2025年年均增长
2. 8个百分点。刘世锦预计，2025年企业部门杠杆率将比2025年小幅下降。

从不同企业类型来分析，工业企业中资产负债率相对较高的国有企业，资产负债率明显回落，今年5月份为

1. 5%，比上年同期低
2. 8个百分点；资产负债率较低的外资企业、私营企业，则相对稳定或有所提高，今年5月份分别为
3. 8%、
4. 8%，比上年同期高
5. 1个和
6. 9个百分点。

政府部门债务问题也是人们关注的焦点。数据显示，政府部门杠杆率持续回落，2025年政府部门杠杆率已经比2025年低

1. 4个百分点，实现了连续3年回落，今年一季度，这一数据进一步回落
2. 7个百分点。 住户部门，也就是个人杠杆率上升速率边际放缓，债务安全性可控。

2025年住户部门杠杆率比2025年上升4.1个百分点，今年一季度上升1个百分点。虽然住户部门杠杆率持续上升，但上升速率出现边际放缓。 “住户部门债务风险总体可控。

”刘世锦认为，一方面，与发达经济体相比，我国住户部门杠杆率仍处于较低水平；另一方面，住户部门偿债能力较强，债务抵押物充足，期限较长，违约风险不高。 2025年末，我国个人贷款与存款之比为62.1%，这表明居民存款完全可以覆盖居民债务。

2025年末我国住房贷款余额仅占抵押物价值的

1. 3%，住房贷款平均合同期限为272个月，流动性风险可控。个人住房贷款不良率也保持低位，截至今年一季度末，居民住房贷款不良率仅为
2. 29%，比上年末低
3. 01个百分点。 杠杆率将总体趋稳 展望未来，我国将进入稳杠杆阶段。

刘世锦认为，未来我国杠杆率将总体趋稳。过去一个时期我国杠杆率增长较快，与我国储蓄主体与投资主体不匹配、权益融资比重偏低、货币化进程和金融深化较快、国有企业和平台公司曾一定程度上承担政府职能等因素有关。 过去一段时期，我国宏观杠杆率增长较快，与我国经济的结构性特征和发展阶段有关。

我国储蓄率较高，储蓄主体与投资主体不匹配，权益融资不发达，导致储蓄转化为投资的过程中债务较快增长。在这种情况下，如果债务使用效率不高，必然推高杠杆率。同时，我国货币化进程较快，特别是市场经济推进、大规模城镇化、房地产市场发展、外向型经济快速扩大等因素，阶段性地推升了杠杆水平。

此外，金融业加快发展，金融监管有待完善，出现了影子银行加杠杆等现象。国有企业和平台公司一定程度上承担了政府职能，造成企业部门杠杆率上升较快。 “随着我国经济进入高质量发展阶段，上述推升杠杆率的因素正在出现重要变化。

”刘世锦认为，一是由高速增长转向高质量发展，关键是要提高全要素生产率，更多地关注就业、企业盈利、发展稳定性和可持续性等指标，不能再通过人为抬高杠杆率追求过高的增长速度，这将在宏观上带动杠杆率下行。

二是我国商品和要素领域的货币化程度已经较高，伴随着人口老龄化的到来，城镇化进程趋缓，货币化过程也将减速，在杠杆率上会有所显现。三是金融监管加强，金融市场逐步完善，影子银行等导致杠杆率上升的状况将会有较大改变。四是地方政府债务约束加强，特别是对地方政府隐形债务的清理、整顿和规范力度加大。

五是去产能取得重要进展，供求缺口收缩，企业盈利能力和可持续性增强。 “在这些因素的共同作用下，未来我国杠杆率将总体趋稳，并逐步有序降低。”刘世锦说。

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